Publications

Кризис COVID-19 | Стойкость «устойчивости»

Устойчивость в условиях неопределенности


Серьезные трансформирующие последствия кризиса COVID-19, как в области здравоохранения, так и в повседневной жизни и деятельности, оказали существенное влияние на экономическое благосостояния человечества и привели к повсеместной переоценке мыслей, действий и подходов. Ключевой целью для правительств, компаний и инвесторов стала цель выявить «источники» устойчивости за последние несколько месяцев и определить, как использовать их для подготовки к будущим кризисам.

В данном обзоре англоязычный термин «sustainable» переводится как «устойчивый» в соответствии с устоявшейся международной терминологией, в то время как термин «resilient» переводится как «стойкий», и важно подчеркнуть существенные различия между этими двумя понятиями. Понятие «устойчивый» используется для описания чего-либо, коррелирующего с концепцией устойчивого развития, а «стойкий» — для описания компании или бизнеса, способных выдержать неблагополучные условия и спады на рынках.

Глобальные фондовые рынки сигнализировали о серьезности кризиса еще до того, как большая часть мира начала вводить режимы ограничений. Акции начали резко падать в конце февраля, и в течение одного месяца индекс Dow Jones Industrial Average упал более чем на 10 000 пунктов (34%), спрос на наличные деньги взлетел, а экономическая активность прекратилась из-за принудительного закрытия компаний и принудительной изоляции населения. В этой нестабильной среде инвесторы пытались понять, какие характеристики способствовали сравнительной устойчивости портфелей и как внедрить эти характеристики в свои собственную инвестиционную деятельность.

Концепция устойчивого инвестирования может иметь несколько определений. Владельцы активов и управляющие активами часто оперируют варьирующейся терминологией. Часто в качестве основы принимается простое определение устойчивого инвестирования: сочетание традиционного инвестирования с критериями окружающей среды, социальных вопросов и внутрикорпоративных отношений (ESG) в целях улучшения долгосрочных результатов для клиентов. Компании, хорошо подкованные в вопросах материальной устойчивости, имеют потенциал для достижения более высоких результатов. В частности, считается, что компании, управляемые с акцентом на устойчивость, должны иметь более выгодное положение по сравнению с их менее устойчивыми партнерами в неблагоприятных условиях, и в то же время получать выгоду от благоприятных рыночных условий.

Недавний спад стал лакмусовой бумагой для этой теории. В первом квартале 2020 года можно было наблюдать повышение эффективности с поправкой на риски применительно к устойчивым продуктам в глобальном масштабе, при этом 94% глобально репрезентативного набора широко анализируемых устойчивых индексов опережают исходные показатели. Хотя этот короткий период времени не является определяющим, он соответствует той устойчивости, которую можно было наблюдать во время предыдущих спадов. Кроме того, эти результаты согласуются с исследованиями, которые публикуются с середины 2018 года, демонстрируя, что устойчивые стратегии не требуют обратного обмена и обладают важными свойствами стойкости и гибкости.

Для инвесторов самым главным вопросом является вопрос «почему?» Чем же объясняется устойчивость?


Многие исследования устанавливают связь между устойчивостью и традиционными факторами, такими как качество и низкая волатильность, которые сами по себе указывают на стойкость. В результате ожидается, что устойчивые компании будут более стойкими в периоды спада.

Традиционные факторы, однако, не описывают полный набор атрибутов, которые могут повлиять на стойкость компании. Анализ различных характеристик устойчивости компаний — и того, как эти характеристики влияют на производительность, углубляет понимание того, как устойчивость повышает стойкость.

В условиях нынешнего кризиса, с его преобразующим и разрушительным воздействием на повседневную жизнь, компании с хорошими отношениями с клиентами или надежной корпоративной культурой демонстрируют гибкость финансовой системы. В целом, этот период нестабильности на рынке и экономической неопределенности еще больше укрепил убеждение в том, что следование критериям ESG указывают на стойкость в периоды рыночных спадов.

Еще одним аспектом исследования стали активы, так как большинство инвесторов за время кризиса отдавали предпочтение устойчивым активам. Во время кризиса инвесторы пытаются сбалансировать свой портфель, добавляя в него больше устойчивости. В первом квартале 2020 года в глобальные устойчивые открытые фонды (паевые инвестиционные фонды и ETF) было введено 40,5 миллиардов долларов США новых активов, что на 41% больше, чем в течение года. Устойчивые фонды США привлекли рекордные 7,3 миллиардов долларов США за квартал. Хотя устойчивые ETF составляют всего 1% от всей отрасли ETF, они оказали огромное влияние на общий приток капитала в отрасли. Между тем, традиционные фонды денежного рынка испытали отток 10% за март месяц, в то время как устойчивые опционы выиграли от притока 12%.

Закономерно считать, что эти притоки в период чрезвычайного спада на рынке предполагают сохранение предпочтений инвесторов в отношении устойчивости. Данные, полученные за период кризиса, подтверждают, что среди инвесторов начался сдвиг предпочтений инвесторов в сторону проектов, в большей степени коррелирует с концепцией устойчивости.

Исследование, проведенное компанией BlackRock, показало, что при анализе производительности между фондами, строящими свою деятельность в соответствии с критериями ESG и их традиционными аналогами, оказалось, что устойчивые фонды превзошли своих конкурентов по многим параметрам — особенно, в сфере взаимоотношений с клиентами, корпоративной культуры, эффективности работы совета директоров.

Инвестиционный институт BlackRock (The BlackRock Investment Institute, BII) использует опыт фирмы для предоставления информации о глобальной экономике, рынках, геополитике и долгосрочном распределении активов — все это помогает нашим клиентам и управляющим портфелями ориентироваться на финансовых рынках. BII предлагает стратегические и тактические рыночные взгляды, публикации и цифровые инструменты, которые подкрепляются собственными исследованиями.

В первом квартале 2020 по всем устойчивым продуктам в мире отмечались более высокие показатели с поправкой на риск.

Эти выводы согласуются со стойкостью устойчивых стратегий, то есть с их относительно хорошими показателями по сравнению с их традиционными аналогами. На основе анализа 12 из 32 общепринятых индексов был проведен анализ, который показал, что во время заметных спадов на рынках в 2015, 2016 и 2018 годах устойчивые индексы имели тенденцию опережать их неустойчивые аналоги — то есть они продемонстрировали меньшую просадку во время спада на рынке.

В первом квартале 2020 года 94% устойчивых индексов в анализе превзошли свои исходные показатели. Также была проведена проверка на тему того, сохранился ли этот эффект после восстановления рынка, которое началось в конце марта этого года. Было обнаружено, что устойчивость была постоянной. 88% этих устойчивых фондов превзошли своих традиционных партнеров с 1 января 2020 года по 30 апреля 2020 года.

Недавний спад самым значительным испытанием стойкости устойчивых проектов из-за серьезной нестабильности на рынке.

Недавние события являются еще одним доказательством, разрушающим утверждение о том, что при выборе устойчивой стратегии необходим компромисс в отношении возможной прибыли. По данным многих исследований рыночных циклов, устойчивые стратегии не требуют подобного компромисса, напротив, они характеризуются важными свойствами эластичности и могут предложить инвесторам более высокую доходность с поправкой на риск.

Анализ стойкости устойчивых фондов


По результатам многих исследований, открытые фонды, которые входят в топ 10% своих аналогов по устойчивости, также входят в верхнюю половину своих аналогов по финансовой прибыли за 1 квартал 2020 года. Между тем фонды, занимающие нижние 10% по устойчивости, имеют тенденцию занимать также самое низкое место по финансовым показателям. Очень похожая ситуация наблюдается и относительно эффективности работы фондов.

Показатель эффективности резко отличается по регионам и классам активов. Спрэд гораздо выше в акциях развивающихся стран: верхние 10% рейтинга устойчивости находятся на уровне 21-го процентиля эффективности, а нижние 10% рейтинга устойчивости — 76-го процентиля.

Чтобы понять, почему устойчивые фонды превосходили аналогичные традиционные в период кризиса — необходимо проанализировать, как различные характеристики устойчивости влияют на результативность и эффективность фонда. Многие компании, которые начинают внедрять концепцию устойчивости в свою деятельность, опираются на теорию о том, что инвестирование с учетом факторов устойчивости может привести к повышению скорректированной на риск прибыли в долгосрочной перспективе.

Стойкость устойчивости должна распространяться на фиксированный доход


Устойчивые характеристики должны оцениваться на рынке облигаций: если проведенная оценка устойчивости помогает определить позитивные долгосрочные перспективы роста капитала эмитента — и, следовательно, его финансовой платежеспособности — это также должно помочь предсказать, насколько вероятно, что эмитент окупит свой долг. В результате можно ожидать увидеть разницу по кредитным доходам между компаниями, занимающими верхние и нижние позиции в рейтингах устойчивости, с течением времени, особенно в случае обвалов рынка.

Считается, что мир все еще находится на ранних этапах постоянного и долгосрочного сдвига в сторону устойчивости, все последствия которой еще не включены в рыночные цены из-за длительного переходного периода. Это трансформация, которую можно будет наблюдать во время текущей пандемии, восстановления после нее и долгое время спустя.

Устойчивость: тектонический сдвиг, трансформирующий инвестирование как отрасль


В прошедшем году отношение общества к устойчивому развитию заметно изменилось. Этот сдвиг стимулирует политическое давление, нормотворческая деятельность и технологический прогресс, призванные создать основу для более устойчивого мира. Все эти факторы постепенно меняют поведение инвесторов и приводят в движение крупное, но постепенное перераспределение капитала.

Длительный переход общества к практике устойчивого инвестирования, вероятно, приведет к корректировкам рынка, которые продлятся годы и даже десятилетия. Активы, находящиеся под управлением целевых фондов в области охраны окружающей среды, социальной сферы и управления (ESG), за последнее десятилетие утроились и составили чуть менее 1 триллиона долларов США — и только в 2019 году они увеличились на 50%. Однако эта сумма составляет лишь небольшую долю публично инвестируемых средств — и меньшую часть всех средств, которые включают и частные рынки.

Есть три канала, через которые устойчивость будет менять сферу инвестиций: прибыльность, риск и финансовые потоки инвестиционного капитала. Финансовые потоки инвестиционного капитала являются лишь одним из показателей раннего этапа длительного перехода и, следовательно, не будут учтены в сегодняшних ценах на активы — сродни многолетнему рыночному влиянию послевоенного «бэби-бума». Этот тектонический сдвиг предполагает значительные последствия для ожидаемой доходности и относительной цены активов — не только тех, которые воспринимаются как устойчивые, но и для каждого актива в мире. Последствия могут не только изменить существующие факторы получения прибыли или премии за риск, но и создать совершенно новые источники премий.

Согласно общепринятому мнению, устойчивое инвестирование даст меньше возможностей для получения прибыли с точки зрения базовой финансовой теории. Согласно этой точке зрения, цены текущего дня должны полностью отражать прогнозный компонент будущих потоков инвестиционного капитала в устойчивые активы, то есть принятие устойчивых инвестиций уже сейчас должно находиться в «стабильном состоянии», и, следовательно, отражаться в текущих ценах. Более того, в стабильном состоянии ожидаемая доходность устойчивых инвестиций должна быть ниже, поскольку устойчивые инвесторы готовы согласиться на более низкий процент прибыли от активов при той же величине риска. Смысл этой точки зрения заключается в следующем:

  • поддержка устойчивого развития не будет иметь большого значения;

  • необходим компромисс между устойчивым инвестированием и потенциальной прибылью.

В ходе анализа поведения рынка инвестиций за время кризиса, начинает формироваться новая теория, которая не только опровергает общепринятое мнение, но и предлагает формулировки, целиком и полностью противоположные принятым до этого. Предстоящее перераспределение капитала еще не включено в текущие цены: этот длительный переход к устойчивому развитию изменит цены некоторых активов — более дорогими станут те, которые характеризуются высокими показателями устойчивости, а те, которые характеризуются низкими показателями устойчивости — станут дешевле.

Это означает, что активы, которые характеризуются высокими показателями устойчивости, принесут большую прибыль в течение переходного периода.

Этот переход не отразится в исторических хрониках определенной датой. Структурные сдвиги, как правило, недооцениваются финансовыми рынками в течение длительных периодов времени, как это было в случае демографических сдвигов, таких как, например, «бэби-бум». Инвестиционные потоки, связанные с этим постоянным и долгосрочным переходом к устойчивому развитию, могут привести к появлению нового измерения доходности и риска. Можно увидеть, что премии за устойчивость приводят к доходам, выходящим за рамки других фундаментальных премий за риск — акций, процентных ставок, кредитов, инфляции — в течение длительного переходного периода.

Необходимость учета неопределенности рынка имеет первостепенное значение. Ожидание более широкого диапазона результатов означает, что необходимо подходить к прогнозам более вариативно и отражать неопределенность рынка в построении инвестиционного портфеля. Доходность по всем активам, вероятно, будет отличаться, когда рыночные цены начнут отражать переход финансового мира к устойчивым активам. Ключевым моментом является понимание возможностей активов, которые могут принести прибыль в результате роста отрасли устойчивого инвестирования — простое исключение тех активов, которые подвергаются риску, не сыграет на руку инвестору.

Читать далее:







Все актуальные новости в мире импакта, устойчивого развития и smart-финансов на нашем официальном Телеграм-канале IxD Capital | Impact Channel
Инвестиции