Publications

Финансовые инновации для импакт-компаний | Часть-2

Инновации в финансовой структуре в импакт-сфере | Часть-2: альтернативные способы структурирования капитала посредством кредитования или за счет акционерного капитала


В предыдущей статье нами были описаны вызовы, с которыми сталкиваются импакт-компании в процессе привлечения капитала. В этой статье речь пойдет об альтернативных способах привлечения капитала, которыми могут воспользоваться импакт-компании для достижения наилучшего результата.

Концепция непрерывного долгового обязательства — займы и кредиты, основанные на полученной прибыли


Альтернативные способы структурирования капитала за счет долговых обязательств сопряжены с высоким риском, но этот риск в подавляющем большинстве случаев компенсируется наибольшим потенциалом для получения выгоды. Подобное структурирование применимо для компаний на стадии роста, которые уже приносят прибыль или будут приносить прибыль в обозримом будущем. Основная идея такого структурирования заключается в том, что компании должны совершать установленные платежи, которые рассчитываются в зависимости от полученных выгод, прибыли и других финансовых показателей, вплоть до предопределяемой доходности инвестиций.

В сравнении с традиционными инструментами кредитования, альтернативные подходы обладают наибольшей гибкостью временных рамок, в том числе, значительными льготными периодами и периодом «медового месяца», а также являются наименее зависимыми от имущественного залога. Другие модели кредитования сочетают в себе гибкие графики погашения платежей с наличием стимулов для роста.

Альтернативные подходы к кредитованию стремятся привнести новые элементы в традиционные модели. Например, такие как: гибкое расписание платежей (со льготными периодами и отсрочками), выбор методики расчета платежей (лицензионные платежи, платежи от определенной доли прибыли или денежного потока).

Общим элементом альтернативных подходов является отсутствие временных рамок и сроков для погашения кредита: выплаты продолжаются до тех пор, пока сумма не будет выплачена в полном размере.

Займы, основанные на полученной прибыли, выгодны как импакт-компании, так и инвестору. Компании выгодно не быть привязанной к обязательным платежам в заранее установленном размере, а инвестор получает прибыль, соразмерную прибыли компании. В отличие от традиционной модели кредитования, инвестор принимает дополнительный риск, что прибыль компании может быть меньше установленного значения, что является основанием для отсрочки платежа. Некоторые инвесторы стремятся нивелировать этот риск путем установления выплаты выше фактических или прогнозируемых поступлений.

В то время как некоторые инвесторы видят риск в том, чтобы полагаться на будущую прибыль компании, а не на имущественный залог, займы, основанные на полученной прибыли, позволяют получить ранние результаты от инвестиций взамен ожидания выпуска акций третьей стороны, как это предполагает традиционная модель. В таком ракурсе, займы, основанные на полученной прибыли, предлагают прогнозируемые финансовые выгоды, но не прогнозируемый период возврата средств. В среднем, инвесторы оценивают, что займы, основанные на полученной прибыли, окупятся в течении 4 или 5 лет со дня начала инвестирования.

Другой альтернативой является выплата дивидендов по требованию — изменяющееся платежное обязательство, которое учитывает сезонность поступления прибыли, что является критичным условием для многих импакт-компаний, особенно для предприятий, занятых в агробизнесе. Данный инструмент имеет структуру, схожую с другими инструментами кредитования, с различными платежами для выплаты основной суммы долга и процентов, которые обычно рассчитываются на основании свободного денежного потока. Чтобы предоставить дополнительную выгоду взамен риска, который принимают инвесторы, подобные модели обычно включают различные варианты конверсии и исключительные права на участие в будущих циклах финансирования.

Также необходимо упомянуть другие способы структурирования, которые набирают популярность:

  • основанные на прибыли прямые займы, в которых платежи начисляются за определенный период времени как установленный процент от прибыли до тех пор, пока не будет выплачена основная сумма долга;

  • основанные на прибыли конвертируемые займы, в которых проценты от прибыли идут на погашение займа, а оставшаяся часть конвертируется в акционерный капитал;

  • субординированное долговое обязательство с доходами от периодических выплат, которые могут быть увеличены на процент от прибыли или в результате специального приказа.

Концепция континуума акционерного капитала: инвестиции в форме акционерного капитала, основанные на полученной прибыли


Альтернативные модели инвестиций в форме финансового капитала включают заранее установленные механизмы ликвидации: выпуск акций строго структурирован, инвестор не полагается на такие события как поглощение компании или первичное публичное размещение акций. К примеру, структура сделок может быть построена таким образом, что инвесторы имеют право продать акции обратно компании по сопоставимой рыночной или по предварительно оговоренной цене. Подобное погашение акционерного капитала характерно для конца инвестиционного цикла. Также для указанного периода может быть характерен постепенный выкуп доли акций.

Другая набирающая популярность модель строится на распределении дивидендов между инвесторами, основываясь на свободных денежных потоках или на процентах от выгод и прибыли. В подобных сделках компания продолжает выплаты до того момента, пока не будет достигнута ее цель.

  • Распределение акционерного капитала

Выкупаемые акции по своей сути схожи с традиционными акциями, но имеют одну особенность — компания оставляет за собой право выкупить долю инвестора обратно, без перепродажи их третьим лицам. Цена, по которой выкупаются акции, может оставаться открытой до момента заключения сделки или может быть установлена заранее кратно изначальной цене инвестиций.

Стандартной схемой реализации выкупаемых акций является обязательное включение в договор пункта о выкупе компанией собственных акций спустя какой-то период времени в зависимости от прибыли компании. Часто создается выкупной резерв, позволяющий на постоянной основе осуществлять возврат акций по ценам, сравнимым с изначальными ценами акций.

Выкуп акций также может внедряться через докапитализацию компании. В то время как компания становится достаточно прибыльной для привлечения традиционного финансирования, инвестор может инициировать внедрение механизма выкупа акций, который будет стимулировать компании выбирать капитал с низкой возвратной стоимостью (традиционное кредитование), чтобы впоследствии использовать этот капитал для выкупа собственных акций.

Выкуп акций можно ввести в договор как обязательное условие — положение о выкупе акций должно предоставлять компаниям некоторую гибкость условий в случае, если компания не располагает достаточным количеством свободных средств для полного массового возврата акционерного капитала. В сфере импакт-инвестирования, несмотря на гибкость положений, инвесторы могут испытывать серьезное давление из-за необходимости осуществления выкупа — подобная стратегия может поставить компании на грань разорения.

Одномоментные массовые выкупы акционерного капитала могут быть оговорены заранее и использованы инвесторами для увеличения ликвидности их активов. Также они могут служить механизмом для стимуляции возврата капитала, если не были достигнуты прогнозируемые уровни публичного выкупа.

В целом, выкупные акции предоставляют все выгоды традиционного финансирования компаний через акционерный капитал без необходимости поиска более ликвидных вариантов привлечения капитала. Так же, как и традиционное привлечение акционерного капитала, выкупные акции не защищают инвестора в случае банкротства предприятия как при привлечении капитала посредством займа, основанного на полученной прибыли. С другой стороны, в отличие от традиционных моделей привлечения инвестиций в форме акционерного капитала, инвестиции в форме акционерного капитала, основанные на полученной прибыли позволяют сохранить часть мобилизованных средств в случае надвигающегося банкротства.

В зависимости от первоначально подписанного договора, инвестиции в форме акционерного капитала, основанные на полученной прибыли, могут принести инвестору дополнительные выгоды в случае, если компания будет приобретена до того как произойдет массовое погашение акционерного капитала.

  • Обязательные дивиденды

Так же как и привилегированные инвестиции в форме акционерного капитала, модель обязательных дивидендных выплат предполагает выплаты компании установленного процента прибыли в качестве дивиденда в определенный период времени до момента, пока не будет достигнута установленная цель. По окончании согласованного периода, предполагается, что компания выкупит определенную долю собственных акций, указанную в изначальном в договоре, по установленной в момент инвестирования цене. Выкуп установленной доли акций также может рассматриваться в качестве гарантии при наличии неуплаченной части основной суммы.

Дивиденды обеспечивают инвесторам периодические частичные выплаты, рассчитываемые на основе финансовой результативности компании. В качестве технического решения вопроса — дивиденды выплачиваются Советом директоров компании, а не гарантированы по контракту. Это требует от инвестора уделять дополнительное внимание вопросам управления.

Из-за того что дивиденды рассчитываются на основе финансовой результативности компании, выплаты по своей природе различны — платежи, отчисляемые инвестору, напрямую связаны с благосостоянием предприятия. Вариативность и разнообразие позволяют избежать нагрузки на компанию из-за необходимости погашения установленного платежа в периоды низких доходов.

Размер дивидендов ограничен размером первоначального вложения, но даже если этот размер один раз был установлен на указанный период, дивиденды могут создать прекрасные возможности для получения выгод, если компания превзойдет прогнозные показатели.

Так же как и при погашаемой структуре капитала, в случае традиционного выпуска акций существуют хорошие возможности для получения выгоды, например, в случае приобретения компании, когда те акции, которые не были выкуплены по контракту или по изначальной цене на момент инвестиций. В случае приобретения компании акции будут выкуплены по цене остальных акций.

Некоторые инвесторы предлагают льготный период, чтобы отсрочить первоначальную выплату дивидендов. Льготные периоды могут быть полезны компаниям, чтобы достичь эффективного масштаба функционирования, особенно это актуально, если средства были получены на ранней стадии развития предприятия.

Структурирование с распределением обязательного дивиденда на денежные потоки предполагает, что все свободные денежные средства по установленной в договоре схеме перечисляются инвесторам до момента полного погашения или до момента достижения установленной в договоре цели. В случае распределения дивиденда только на выплату основной суммы (после того как эта сумма будет выплачена), инвестору выплачивается заранее установленная доля распределяемых денежных средств. Такое распределение происходит с учетом решений правления компании (в частности, может быть принято решение реинвестировать средства в другие проекты компании).

Наиболее популярные среди инвесторов модели инвестирования в форме акционерного капитала:

  • выкуп акций на конец периода, при котором акции выкупаются компанией в конце инвестиционного цикла, например, посредством установленного выкупа в год Х при участии третьей стороны;

  • постепенное погашение акций — когда акции выкупаются поэтапно в течение инвестиционного цикла по установленной в договоре цене и с периодичностью, которая устанавливается относительно денежного потока, средства из которого откладываются для периодического погашения;

  • дивиденды, основанные на процентах — рассчитанные как процент от прибыли и выплачиваемые Советом директоров, до момента полного погашения основной суммы.

Альтернативное структурирование сделок может быть применимо в инвестиционном портфеле фонда, который создается как традиционный закрытый фонд. Такой подход позволяет управляющему фонду иметь более широкий спектр доступных способов структурирования капитала, сохраняя при этом структуру фонда, которая относительно знакома потенциальным партнерам.

Применение альтернативного структурирования сделок эффективно для диверсификации стратегий и рисков, обеспечивающих фонду доступ к дополнительным портфельным инвестициям, которые ранее могли считаться недосягаемыми.

Также управляющий фонд может оставить за собой право инвестировать, используя традиционные модели долговых обязательств и распределения акционерного капитала.

Об альтернативах получения грантового финансирования и закрытого фондирования, а также о примерах внедрения альтернативных моделей привлечения капитала мы расскажем в нашем следующем обзоре по рынку.

Читать далее:



Все актуальные новости в мире импакта, устойчивого развития и smart-финансов на нашем официальном Телеграм-канале IxD Capital | Impact Channel
Инвестиции